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近日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在2022金融街論壇年會(huì)指出，要深刻認(rèn)識(shí)市場體制機(jī)制、行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、主體持續(xù)發(fā)展能力所體現(xiàn)的鮮明中國元素、發(fā)展階段特征，深入研究成熟市場估值理論的適用場景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進(jìn)市場資源配置功能更好發(fā)揮。

基于相關(guān)要求和論述，金蜜蜂智庫首席專家、《可持續(xù)發(fā)展經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》學(xué)術(shù)委員會(huì)委員殷格非表示，將ESG（環(huán)境、社會(huì)、治理）納入投資考量，符合人與自然和諧共生、全體人民共同富裕、物質(zhì)文明和精神文明相協(xié)調(diào)的中國特色估值體系要求。ESG投融資是ESG發(fā)展的引擎，如果金融機(jī)構(gòu)不能很好地把ESG融于其投融資活動(dòng)之中，這個(gè)引擎就轉(zhuǎn)不起來，其他的也不會(huì)發(fā)展下去。

目前，ESG投融資這個(gè)引擎面臨的最大的挑戰(zhàn)在于作為“燃油”的ESG數(shù)據(jù)的量和質(zhì)都難以滿足ESG投融資的需要。“ESG凈值”的概念就是將ESG的價(jià)值進(jìn)行貨幣化衡量。這對(duì)于ESG投融資市場是一個(gè)新的理念，如果把每股盈利和每股ESG凈值加起來，就得到了每股每個(gè)公司的真正價(jià)值（TrueValue），對(duì)于推動(dòng)可持續(xù)投融資、企業(yè)可持續(xù)轉(zhuǎn)型都具有重要價(jià)值。

ESG符合中國特色估值體系建設(shè)

近年來，ESG的發(fā)展呈現(xiàn)“快”和“熱”的特點(diǎn)。來自聯(lián)合國責(zé)任投資倡議組織（UNPRI）的數(shù)據(jù)顯示，2021年，全球涉及ESG投資的資產(chǎn)規(guī)模超過121萬億美元，較2020年的103.4萬億美元增長超過17%。截至2022年6月30日，中國市場已有103家機(jī)構(gòu)簽署了負(fù)責(zé)任投資原則(PRI)。2020—2021年，中國簽約數(shù)量漲幅為46%，是增長最快的市場。

ESG符合中國特色的估值體系建設(shè)方向。中國特色的估值體系應(yīng)體現(xiàn)中國式現(xiàn)代化的要求，應(yīng)服務(wù)于中國式現(xiàn)代化建設(shè)，應(yīng)推動(dòng)資源向滿足中國式現(xiàn)代化建設(shè)的企業(yè)的方向配置，更好地發(fā)揮資本市場助力中國式現(xiàn)代化建設(shè)的作用。建設(shè)中國特色估值體系，應(yīng)遵循有利于共同富裕、有利于物質(zhì)文明和精神文明相協(xié)調(diào)、有利于人與自然和諧共生、有利于走和平發(fā)展道路的基本原則。

將ESG納入投資考量，本質(zhì)意義是對(duì)目前財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)價(jià)值考量的估值體系修正和優(yōu)化。ESG投資估值中環(huán)境因素、社會(huì)因素和治理因素的考量，分別符合人與自然和諧共生、全體人民共同富裕、物質(zhì)文明和精神文明相協(xié)調(diào)的中國特色估值體系要求，在海外投資中堅(jiān)持ESG投資估值理念符合走和平發(fā)展道路的中國特色估值體系要求。

但同時(shí)，ESG投資發(fā)展面臨價(jià)值化和數(shù)字化的挑戰(zhàn)。一方面，目前投資市場七種ESG投資策略下的資金管理規(guī)模增長迅速，但仍未從根本上改變以財(cái)務(wù)價(jià)值為本的投資估值體系，不能完全體現(xiàn)和回應(yīng)中國特色的估值體系要求。

另一方面，ESG投資發(fā)展還面臨數(shù)字化薄弱的挑戰(zhàn)，金融機(jī)構(gòu)對(duì)于這些投融資的對(duì)象，在數(shù)據(jù)獲取存在困難。具體表現(xiàn)在，一是目前的ESG評(píng)價(jià)方法難以反映公司真正的ESG價(jià)值；二是非財(cái)務(wù)的ESG無法衡量資產(chǎn)外部化的價(jià)值增減變化；三是投資者需要及時(shí)的、動(dòng)態(tài)的ESG數(shù)據(jù)來做投資決策。

ESG價(jià)值量化的探索

首先，上海證券交易所2008年提出了“每股社會(huì)貢獻(xiàn)值”概念，在考察每股收益的基礎(chǔ)上，關(guān)注公司為社會(huì)創(chuàng)造的每股增值額，率先建立了公司評(píng)估價(jià)值創(chuàng)造的全面的利益相關(guān)方視角。

第二，一些機(jī)構(gòu)運(yùn)用TCFD/TNFD/TSFD等結(jié)合收益法市場法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法，探索將ESG納入投資估值模型中。在國際層面，從氣候變化相關(guān)財(cái)務(wù)信息，即TCFD，到自然相關(guān)財(cái)務(wù)信息，即TNFD，再到可持續(xù)相關(guān)財(cái)務(wù)信息，即TSFD（ISSB），評(píng)估可持續(xù)性影響財(cái)務(wù)價(jià)值的信息披露要求由議題到全維，快速發(fā)展，呈現(xiàn)出不斷深入探索財(cái)務(wù)化的ESG修正估值模型的趨勢。

第三，研發(fā)ESG凈值核算方法。金蜜蜂智庫這些年一直致力做ESG價(jià)值量化的研究，并且提出了“ESG凈值”的概念，通過直觀的財(cái)務(wù)數(shù)值展現(xiàn)ESG因素的風(fēng)險(xiǎn)或機(jī)遇的貨幣化價(jià)值，分析公司自身外化影響與行業(yè)平均影響強(qiáng)度的差異，匯總形成一個(gè)貨幣化指標(biāo)，即公司的ESG凈價(jià)值。為投資者了解公司的ESG表現(xiàn)提供全新的參考指標(biāo)。

比如，ESG中的環(huán)境主要涉及企業(yè)排放的二氧化碳，它的價(jià)值是可以計(jì)算的。一個(gè)公司排放的二氧化碳原則上來說都應(yīng)該是潛在的成本，那么該如何衡量一個(gè)公司的碳的價(jià)值和成本？假如用一個(gè)行業(yè)的平均值衡量，一個(gè)公司的排放水平如果高于行業(yè)的平均水平，就相當(dāng)于外部化了比平均成本更高的成本，如果低于平均成本，外部化的是相對(duì)價(jià)值。這正是金融機(jī)構(gòu)關(guān)心的外部化的價(jià)值和成本，也就是風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇貨幣化體現(xiàn)。

進(jìn)一步將它類推為一個(gè)公式：ESG凈值=外化價(jià)值-外化成本=環(huán)境正影響-環(huán)境負(fù)影響+社會(huì)正影響-社會(huì)負(fù)影響，以此來衡量一個(gè)企業(yè)的ESG是風(fēng)險(xiǎn)還是機(jī)遇。單位ESG凈值=ESG凈值÷凈資產(chǎn)（或總股本），這就是單位（每股）ESG凈值。用這個(gè)方法來衡量，就可以把非財(cái)務(wù)的ESG因素進(jìn)行財(cái)務(wù)化的表達(dá)，這樣就解決了目前金融機(jī)構(gòu)所屬的一些ESG數(shù)據(jù)不直觀、不能衡量、不能有效比較、投資結(jié)果也得不到有效衡量的關(guān)鍵問題。

數(shù)字化賦能ESG價(jià)值量化

ESG價(jià)值量化具有非標(biāo)化、及時(shí)性、大批量的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)和計(jì)算運(yùn)行的需求和特點(diǎn)，數(shù)字化技術(shù)和平臺(tái)能有力支持量化、分析和成果輸出，滿足資本市場投資需求。比如，在數(shù)據(jù)采集環(huán)節(jié)做到自動(dòng)化采集，然后經(jīng)過結(jié)構(gòu)化的數(shù)據(jù)處理保證質(zhì)量管控，最后能夠?qū)崿F(xiàn)提供ESG數(shù)據(jù)及時(shí)和大規(guī)模的服務(wù)。

從滿足投資者的需求出發(fā)，金蜜蜂智庫研發(fā)了企業(yè)ESG價(jià)值數(shù)字化工具——OneESG平臺(tái)。通過這個(gè)平臺(tái)，非常方便獲知所收集公司的ESG凈值，甚至能算出ESG的市盈率、綜合市盈率等。

這一平臺(tái)是針對(duì)企業(yè)提出的一個(gè)新方向，也是對(duì)整個(gè)資本市場提出的一個(gè)新理念。如果把每股盈利和每股ESG凈值加起來，就得到了該公司的真正價(jià)值。今后，投資的計(jì)算不僅是現(xiàn)在根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)算的市盈率，也可以得出ESG市盈率，進(jìn)而得出企業(yè)的綜合市盈率。那么，投資活動(dòng)將不僅是經(jīng)濟(jì)可行的投資，應(yīng)該是環(huán)境可行的投資、社會(huì)可行的投資，也就是可持續(xù)發(fā)展的投資，對(duì)于促進(jìn)企業(yè)向可持續(xù)發(fā)展轉(zhuǎn)型、創(chuàng)造可持續(xù)發(fā)展的社會(huì)都具有重要價(jià)值。